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花旗即时评论

新兴市场震荡: 潘多拉魔盒还是茶杯里的风暴?

市况回顾:新兴市场风暴再度来袭

  • 近期土耳其里拉及阿根廷比索等新兴市场货币遭遇大幅下挫。为应对危机,阿根廷采取紧急措施,上调指标利率至60%且提高存款准备金率至36%,此外,政府宣布财政改革计划,将对大宗商品出口商征税来提升收入,削减政府体系人数,但仍未能阻止阿根廷比索继续下行。
  • 此外,年初至今土耳其里拉已贬值超过40%,仅8月就一度跌超35%,为新兴市场表现最差的货币。伊朗里亚尔兑美元刷新历史最低点,印尼盾也跌至1998年亚洲金融危机以来的最低水平。

事态分析:风暴中心的土耳其和阿根廷

  • 作为本次新兴市场危机的“爆雷”主角,土耳其和阿根廷国内经济基本面均呈现一定程度的脆弱性。
    1. 土耳其:土耳其8月通胀率高达17.9%,创2003年9月以来新高,远高于5%的政策目标。虽然土耳其央行将于9月13日召开下一次会议,但市场对于土耳其央行抑制通胀能力的信心仍然不足。此外,土耳其外债高企,市场担忧土耳其偿债能力有限,年初至今土耳其5年期信用违约掉期息差(CDS)已显著扩大,从164个基点大幅升至585个基点(截至9月4日)。
    2. 阿根廷:近几个月,阿根廷通胀率迅速升高,今年7月通胀率已上升至31.2%,失业率也上升并接近两位数。与此同时,阿根廷今年经历了一场罕见的干旱气候,导致二季度农业增长明显降速,阿根廷2018年GDP增长或为-0.2%,整体经济或进一步萎缩。此外,过去两年中阿根廷外债激增,较高的外债水平引发了国际投资者对阿根廷政府主权债务偿还能力的担忧。
  • 除了“内忧”,目前新兴市场整体面临外部压力:
    1. 贸易摩擦:美国对中国2000亿美元输美商品关税的公众意见征询期将于9月6日结束,市场担忧贸中美易摩擦进一步升温,整体市场避险情绪浓厚,使得新兴市场资产承压。
    2. 流动性趋紧:此次新兴市场危机爆发之际,全球主流央行正处于货币紧缩周期。美联储或将于9月再次加息,而本轮美元加息周期可能仍有四次加息,美元走强也进一步施压新兴市场风险资产。

深度分析:新兴市场的潘多拉魔盒就此开启?

  • 新兴市场再度“爆雷”,资产遭遇抛售,但花旗认为部分新兴市场国家的风险并不足以阻碍全球经济和市场的增长步伐,风险的蔓延程度或将取决于其他新兴市场国家的基本面、资本账户和银行业现状。
    1. 新兴市场风险具有异质性。土耳其和阿根廷危机有其自身的特殊性,对于整体新兴市场的直接影响相对有限。
    2. 美元中长期受压。花旗分析师继续看好美元短期走势,但认为其上升幅度可能有限。同时,财政赤字及经常帐赤字的压力可能在中长期再度令美元指数受压。美元走势趋向温和有利于减轻新兴国家外债及资产压力。
    3. 下半年中国政策转向宽松,经济数据有好转倾向。中国下半年财政政策有望更加积极,地方债融资加速可能提升基建投资,进而拉动经济增长,加上放松信贷和流动性的货币宽松政策,中国经济或倾向软着陆。实际上,近期公布的部分中国经济数据已有所好转。
    4. 新兴市场货币或已显著超跌。本轮新兴市场货币弱势周期的持续时间、下跌幅度和相对强弱指标(RSI)显示,新兴市场货币或已显著超跌,部分新兴市场货币有望触底反弹。
  • 虽然风暴不会大幅蔓延,但仍需关注以下潜在风险点:
    1. 经济基本面:根据新兴市场国家的外部风险敞口大小,除了本次爆雷的阿根廷和土耳其之外,南非和乌克兰等大幅依赖外部融资的国家也可能是未来潜在的风险点。
    2. 政治风险:巴西将于10月举行总统大选,目前市场对于大选风险的计入仍旧不足,或暗示市场对巴西大选仍过于乐观,不确定性也可能在未来进一步影响巴西乃至部分新兴市场资产走势。

投资策略:买点浮现?

  • 维持对新兴市场整体乐观:美元强势以及投资者对中国经济增长担忧的影响在未来几个月均可能减弱,在全球经济仍然健康的背景下,花旗看好新兴市场的风险调整回报,对于部分基本面较好的新兴市场来说,目前的超跌或提供逢低买入的机会。
  • 亚洲新兴市场基本面更有支撑:相比其他新兴市场地区,亚洲地区经常账户赤字和短期外部融资占外汇储备的比例较低,因此亚洲整体在此次新兴市场危机中受到的影响可能较小。此外,由于亚洲经济增长强劲且估值较低,目前花旗继续偏好亚洲市场。
  • 拉美地区危机抵御能力增强:拉美地区经济体相对更依赖外部融资,但部分拉美国家目前对外部资金的依赖已经比90年代拉美地区危机时有大幅改善,央行独立性、对通胀的管理以及浮动汇率也都协助其提升了抵御危机的能力。
  • 继续看好新兴市场债券:整体新兴市场国家经济基本面继续保持良好,近期美元走强导致部分新兴市场债券价格走低,或创造买入机会。
  • 中长期投资者应继续关注基本面,充分分散的投资组合或有助于降低资产风险。
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